bf88:周二4只中小板新股上市定位剖析

  发行5000万股,发行价24.00元,发行市盈率25.72倍(摊薄);主承销商:齐鲁证券有限公司

  公司是国内轮胎模具出产职业的龙头企业之一。首要从事轿车子午线轮胎模具、轮胎制作设备的出产、出售及相关技能开发。公司主导产品子午线轮胎模具以电火花加工工艺为中心技能，选用锻钢、锻铝、铸钢原料进行杂乱斑纹加工，产品掩盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等。公司具有多项轮胎模加工专用数控设备和轮胎模具产品以及其他相关技能的知识产权，其间获授权专利28项(发明专利3项，实用新型专利23项，外观规划专利2项)，获受理的实用新型专利7项。中金在线新股频道。公司是我国橡胶工业协会机头模具分会的理事长单位和我国模具工业协会理事单位，公司及出产的“ 豪放”牌系列产品是我国橡胶工业协会机头模具分会的理事长单位和我国模具工业协会理事单位，先后被认定为“山东省高新技能企业”、“山东省科技型中小企业”、“山东省优异民营科技企业”、“我国子午线轮胎模具要点骨干企业”、“山东省机械工业快速生长型企业”，2007年8月，公司作为首要参加单位起草的《轮胎外胎模具》职业标准上报国家标准化办理委员会存案，2009年7月1日，该职业标准(HG/T3227.1-2009和HG/T 3227.2-2009)正式施行。

  公司为国内轿车子午轮胎模具职业龙头。公司2010年模具产能4500套,经营收入6亿元,国内商场占有率约27%,国际商场占有率约5%,为国内规划最大、品种最全的子午轮胎模具制作企业。

  公司规划经过三到五年时刻,将国内商场占有率进步至35%左右,国外商场占有率进步至15%左右,生长空间宽广。

  我国子午轮胎模具职业具有生长空间。(1)国际轮胎产能向以我国为中心的开展我国家搬运,国内轮胎产能有望到达全球的40%(现在约为26%);(2)现在我国千人轿车保有量约为全球均匀水平的50%,全球均匀每千人具有轿车128辆,而我国仅有62辆,我国轿车消费仍具很大潜力。(3)我国轮胎子午化率仍有进步空间。2009年我国轮胎子午化率为76.3%,与彻底子午化仍有间隔。

  电火花加工技能全球抢先。公司身世轮胎模具专用加工设备,有着长时间经历技能堆集进程,其具有自主知识产权的电火花加工技能全球抢先。

  募投项目将添加产能、配套才能及研制实力。公司此次共募投4个项目,包含精细子午线亿元)、高级精细铸锻中心项目(2.17亿元)、巨型子午线亿元)以及轮胎征集工程研讨开发中心项目(0.4亿元)四部分,出资总金额7.18亿元。征集项目悉数达产后,公司将新增年经营收入7.23亿元,新增年赢利总额2.48亿元,公司的盈余才能将会大幅进步。

  盈余猜测与估值:咱们猜测2011-2013年公司完成的归属母公司净赢利将别离为2.39亿元、3.1亿元和4.03亿元,摊薄后完成的EPS别离为1.20元、1.55元和2.01元。依据可比公司巨轮股份估值预期,以及本公司的龙头位置及生长趋势,咱们以为可给予公司2011年20-25倍PE,由此对应的合理价值区间为24-30元。

  危险提示:职业竞赛加重的危险;海外商场开辟不畅的危险;征集出资项目建造达产进展低于预期的危险。

  咱们估计未来3年公司EPS为(发行后全面摊薄)1.16元、1.45元和1.79元。公司未来3年的复合增速到达了24%。在挑选估值参照的时分,咱们以为模具企业作为制作工业的中心环节,既同于一般的制作业,又要高于一般的制作业,所以咱们仅挑选了一些商场的模具上市公司来做估值参阅,在轿车职业界,现在有巨轮股份和天汽模两家模具上市公司。巨轮股份2011年EPS共同预期对应的PE为19.4倍,天汽模为28倍。咱们以为,整体而言公司资质及生长性要比巨轮股份更优,因而咱们倾向于给予更高的估值水平。咱们以为公司合理估值区间为22-28倍,按PEG=1的PE为24倍,因而股票合理价格约为27.84元。

  公司的危险来源于原材料本钱的上升、产品差异化引致的质量危险以及上市公司办理半径的进步所带来的应战。

  2002年才开端进入到模具制作,可是凭仗多年研制和推行轮胎模具专用设备的进程中对子午线轮胎模具的深刻理解及堆集的很多工艺技能,敏捷成为轮胎模具出产职业的龙头企业之一,后来者居上,是全球前四名闻名轮胎制作商法国米其林、日本普利司通、美国固特异和德国大陆的合格供货商,终年批量为其供给高品质子午线轮胎模具。公司仍是固特异最大的外部轮胎模具供货商。

  公司拟征集约7.2亿资金投入到精细子午线年到达10,000套,一起,公司争夺3年内巨胎硫化机国内商场占有率到达60%。

  中高端轮胎模具龙头。公司首要从事轿车子午线轮胎模具、轮胎制作设备的产销及相关技能开发,是国内首家一起能出产巨型模具和巨型子午线轮胎硫化机的企业。

  中心技能竞赛力强。公司主导产品子午线轮胎模具以电火花加工工艺为中心技能,是现在国内产品品种彻底、规划最大的专业轮胎模具制作企业;国内轮胎模具的斑纹加工工艺首要有数控雕琢工艺和电火花加工工艺,但数控雕琢工艺出资大、本钱高,而电火花加工工艺在模具制作、微细加工、杂乱零件加工等方面优势显着。

  客户掩盖面广。公司客户包含国内十大轮胎厂家,其间五家客户50%以上的模具使用量来自于公司;公司是全球前四闻名轮胎制作商法国米其林、日本普利司通、美国固特异和德国大陆的合格供货商,是国内首家取得日本普利司通颁发的“亚洲地区模具合格供货商证书”的企业,是美国固特异全球最大的轮胎模具外部供货商。

  出口快速添加。经过长达数年的技能预备、供货商认证等预备工作,公司已顺畅经过包含日本普利司通、美国固特异、法国米其林、德国大陆、意大利倍耐力、美国固铂等国外闻名轮胎企业的供货商质量办理系统认证,并开端小批量或批量供货;公司2010年经营收入较2009年添加32.62%,其间外销收入添加74.26%。

  下流需求安稳。轮胎需求量决议轮胎模具的需求量,依据橡胶工业协会机头模具分会数据核算,一套子午线轮胎模具在其使用寿命期内约可出产1.3-2万条子午线轮胎;依据国家核算局数据核算,在当年子午胎需求量中,有20%左右来自于增量车辆需求,80%左右来自于存量车辆需求,国内子午胎年度产量同比增速在19%左右。 合理价值区间23.77-27.34元,主张慎重申购。咱们猜测公司2011-2013年的每股收益别离为1.19元、1.52元和1.80元;归纳考虑可比公司现在估值状况和公司职业位置,咱们给予2011年20-23倍的PE区间,对应合理价值区间23.77-27.34元;公司本次发行5000万股,发行价24.00元,主张慎重申购。

  公司发行前总股本为15,000万股,本次发行5,000万股,占发行后总股本的25.00%。本次发行后,实践操控人张恭运的持股份额将由发行前的39.86%变为29.90%。

  国内轮胎模具龙头企业。公司现在的主经营务为轿车子午线轮胎模具及轮胎制作设备的出产、出售及相关技能开发。2008年和2009年,公司轮胎模具类产品出售收入别离到达3.66亿元和4.12亿元,商场占有率约为28.15%和26.58%,接连两年国内排名榜首。

  公司具有规划优势。经过九年的跨越式开展,公司能够依据客户在轮胎规格型号、扁平等到斑纹改变等方面的个性化需求进行定制出产,产品应用领域掩盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具,规格型号达千余种,成为国内极具实力、品种彻底的专业轮胎模具企业。2010年公司年产4,875套轮胎模具,其间,工程胎模具138套、巨型胎模具12套、乘用胎和载重胎模具4,725套。

  公司具有技能和研制优势。公司发明了多项在国内同职业中抢先的技能。其间,专用于轮胎模具斑纹加工的电火花成型技能、轮胎模具专用刻字技能、杂乱雪地轮胎模具斑纹的加工技能及巨型胎模具加工技能等多项中心技能到达国际抢先水平。现在,公司具有多项轮胎模具加工专用数控设备和轮胎模具产品以及其他相关技能的知识产权,其间已获授权专利28项。

  征集资金项目缓解产能瓶颈,扩展技能优势。公司征集资金首要用于建造精细子午线轮胎模具项目和高级精细锻铸中心项目。募投项目将持续增强公司在技能方面的优势,进步公司的商场份额。估计募投项目2013年彻底达产,到时将为公司新增赢利2.24亿元,折合EPS约为1.12元。

  盈余猜测与估值。估计2011-2013年公司归属于母公司所有者净赢利别离为2.39亿元、3.00亿元、3.75亿元,按发行后总股本摊薄的EPS别离为1.19元、1.50元、1.87元。归纳考虑职业界可比上市公司的估值均匀水平以及公司的开展潜力,咱们以为公司上市后的合理市盈率应为20-25倍。以2011年EPS1.19元进行预算,公司的合理价位应在23.80-29.75元之间。

  公司专业从事轿车子午线轮胎模具及轮胎制作设备的研制出售,是全球规划最大的专业轮胎模具制作企业,产品定位中高端。公司2007 -2009年国内商场占有率别离为22.58%、28.17%和26.58%,位居职业首位。

  轮胎职业工业搬运,我国逐渐成为国际轮胎出产基地(5-15年内产量有望到达全球40%),为轮胎模具职业带来长时间结构性时机。其次,我国轿车工业高速开展(2010年的轿车产销同比增速为32.44%和32.37%)和轿车保有量的安稳添加(2010年超越8000万辆),为职业供给巨大的商场空间。并且我国轮胎子午化率较低(2009年为76.3%),必将向彻底子午化开展,子午化率进步将大幅添加子午线轮胎模具需求。

  公司传承研制和制作轮胎模具加工配备优势,是国内技能抢先的子午线轮胎模具制作企业,具有授权专利28项,已获受理的实用新型专利7项,并作为首要参加单位起草了《轮胎外胎模具》职业标准。公司克己的模具出产配备技能水平国内外抢先,且本钱远低于同类进口配备,仅此一项就为公司贡献了约6-8个点的毛利率,公司2008-2010年归纳毛利率别离为48.06%、47.89%及48.32%,约高出同行企业10个百分点。

  公司成功打入米其林、普利司通、固特异、德国大陆等8大国际轮胎巨子的模具供给系统, 2010年固特异和米其林别离成为公司的榜首客户和第二大客户。近三年公司出口事务占比别离为14.46%、20.47%及26.90%,2009、2010年出口增速高达52.82%和74.26%,且出口毛利率约高出内销3个百分点,出口出售已成为公司事务新的添加点。

  公司此次征集资金将投向精细子午线轮胎模具项目和高级精细锻铸中心等四个项目。项目达产后,估计将新增年经营收入7.23亿元、年赢利2.49亿元,在当时的基础上完成翻番式添加。

  咱们估计公司2011-2013年收入别离为7.36、9.76、12.83亿元,摊薄后EPS别离为1.24、1.71和2.17元。可比上市公司2012年PE为19倍左右,考虑到公司的全球抢先位置、杰出的技能优势和添加潜力,给予公司2012年20-24倍PE,对应二级商场的合理价值区间为34.2-41.04元。

  基本状况:公司是全球抢先的轿车子午线轮胎模具出产企业。主经营务为轿车子午轮胎模具及轮胎制作设备的出产、出售及相关技能的开发。此次发行前公司总股本为15000万股,拟发行股份5000万股,拟发行股份占发行后总股本份额为25%。

  需求剖析:(1)子午线轮胎代替斜交胎是必然趋势。与发达国家高达90%以上的子午化率比较,我国轮胎子午化率水平较低。(2)轮胎工业制作才能向我国搬运带动模具商场高生长。(3)轮胎存量需求和更新需求为职业开展供给了巨大空间。

  职业位置:公司是我国最大的轮胎模具出产企业。2009年公司子母线年公司轮胎模具的出售收入比职业第二名高出44%。

  竞赛优势:公司具有模具加工设备制作的丰厚经历;具有强壮的技能研制和立异才能;凭仗模具出产设备的研制出产才能,公司固定资产总额仅为其他企业的1/3,大大摊薄了模具产品的单位本钱;公司现已成功面向固特异、普利司通和米其林等国际轮胎业巨子供给模具,是固特异全球最大的轮胎模具外部供货商。

  征集资金项目:公司拟征集资金7.17亿元投入精细子午线轮胎模具项目、高级精细锻铸中心、巨型子午线轮胎硫化机、轮胎模具工程研讨开发中心四个项目,进行上下流工业链的延伸。项目达产后可完成年经营收入11.3亿元,税后赢利2.2亿元。

  我国轮胎模具商场仍处于添加时间,公司竞赛优势显着,未来商场份额将进一步上升

  未来三年净赢利复合添加率33%左右,主张的询价价格为30.1-32.8元,对应的2011年动态市盈率大约为23-25倍

  轮胎模具商场仍处于添加时间。轮胎产能向开展我国家搬运仍在进行中,2006年-2010年,我国轿车产量复合添加率到达25.86%,轿车产量和保有量大幅进步。轿车职业供需两旺,轿车工业得到高速开展,轮胎商场需求量不断扩展,为轮胎模具职业的开展供给了宽广的商场空间。未来我国轮胎子午化率仍有进步空间,加上轿车存量的上升以及工程巨胎的需求开释,估计轮胎模具商场仍处于添加时间。

  公司竞赛优势显着,未来商场份额将进一步上升,增速将快于职业。因为公司产品质量高、功能安稳,产品定坐落中、高端商场,并且有强壮的技能支撑, 比较国内其他企业部分同类产品价格高约2%-5%。而比较外资轮胎模具企业,公司的劳动力本钱优势和专用设备优势杰出,规划和制作本钱较低,同类、同质量的产品本钱较国外低30%-40%,具有较高的国际商场竞赛力。

  公司未来添加将首要来自:(1)我国子午线)工程巨胎商场的复苏,进口代替开端;(3)商场份额的进一步上升(公司方案3-5年占国内35%、占国际的15%);(4)硫化机收入上升(争夺3年内巨胎硫化机国内商场占有率到达60%,方案5年内进入国内硫化机职业三甲,产量到达4亿元);(5) 公司将逐渐加大出口商场的开辟,方案2013年出口占比能进步到40%;(6) 募投项目将工业链延伸到上游铸锻件,投产后进步产品归纳毛利率约1-3个百分点。(7) 募投项目中精铸铝项目已达产,下一年下半年其他项目也将连续投产。

  未来三年净赢利复合添加率33%左右,主张的询价价格为30.1-32.8元。咱们估计2011-2013年公司收入添加率别离为32% 、24%和29%,净赢利别离添加39%、29%和30%, EPS别离为1.31元、1.69元和2.20元,未来三年净赢利复合添加率33%左右。咱们以为公司估值适用的2011年动态市盈率在26-28倍之间,按此核算估计上市合理价格在34.1-36.7元。主张的询价价格为30.1-32.8元,对应的2011年动态市盈率大约为23-25倍。

  危险提示:对下流轮胎职业依靠较大;竞赛加重;汇率危险;发达国家对轮胎职业进行交易维护,或许会对公司乘用胎模具的出售发生晦气的影响.

  轮胎模具职业开展前景明亮,我国轮胎子午化率进步将大幅添加子午线轮胎模具的需求;轮胎工业制作才能向国内搬运将带动我国轮胎模具商场坚持高速添加;

  轿车工业高速开展带来的轮胎存量需求和更新需求为职业开展供给了巨大商场空间。

  2010年度豪放科技轮胎模具出产才能到达4,500套,商场占有率约27%,是职业界产品品种彻底、规划最大的专业轮胎模具制作商。募投项目达产之后,公司产能和收入将翻番式添加,会进一步安定职业龙头位置,成为走向国际的国内轮胎模具龙头。

  公司首创轮胎模具专用电火花机床,填补了国内空白,引领国内轮胎模具职业从手艺作业进入了自动化、数控化年代;公司经过降低本钱,使毛利率高于同行可比公司,优势明显,领跑职业。将在未来竞赛中坚持优势位置,逐渐扩展国内及全球商场占有率,稳居职业龙头位置。

  估计公司 2011-2013年每股收益别离为1.23元、1.65元、2.15元,参阅A股同职业公司估值水平并考虑公司现在商场位置及未来开展前景等要素,咱们以为公司能够给予20倍动态PE 估值,即合理价格24.6元。